美關(guān)稅政策影響幾何？券商首席：避險情緒升溫，國內(nèi)市場應(yīng)對空間充足

　　周斌

　　近日，特朗普關(guān)稅政策的超預(yù)期出臺，引發(fā)全球資本市場劇烈波動。市場避險情緒升溫，全球主要股指紛紛下挫。

　　從市場表現(xiàn)來看，關(guān)稅政策公布后，美股三大股指連續(xù)兩天大幅下挫，歐洲三大股指全線大跌，亞太市場亦出現(xiàn)普跌。截至4月3日收盤，A股上證指數(shù)跌0.24%，深成指跌1.4%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.86%。

　　面對超預(yù)期加征關(guān)稅帶來的沖擊，中國資本市場應(yīng)對空間如何？券商機構(gòu)分析，短期內(nèi)或壓制市場風(fēng)險偏好，但中國資本市場的深層優(yōu)勢正在加速顯現(xiàn)，政策空間的充裕性、科技產(chǎn)業(yè)的成長性等將為資本市場提供支撐。

　　另據(jù)第一財經(jīng)了解，證監(jiān)會下一步將結(jié)合中央經(jīng)濟工作會議、全國兩會提出的“穩(wěn)住樓市股市”要求，持續(xù)用好存量政策、推出增量政策，穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　短期內(nèi)或壓制市場風(fēng)險偏好

　　上周，特朗普宣布對全球多國加征新一輪高額關(guān)稅，引發(fā)全球市場震蕩。

　　從市場表現(xiàn)來看，關(guān)稅政策公布后，美股連續(xù)兩天大幅下挫，歐洲三大股指全線大跌。截至4月4日收盤，道指跌5.5%，標普500指數(shù)跌5.97%，納指跌5.82%，德國DAX指數(shù)跌4.95%，法國CAC40指數(shù)跌4.26%，英國富時100指數(shù)跌4.95%。

　　上周，亞太市場也出現(xiàn)普跌。截至4月4日收盤，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.78%，韓國綜合指數(shù)下跌0.86%。截至4月3日收盤，A股三大指數(shù)收跌，上證指數(shù)跌0.24%，深成指跌1.4%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.86%。

　　機構(gòu)普遍認為，此次特朗普關(guān)稅政策全面超出市場預(yù)期，隨著避險情緒升溫，短期內(nèi)或壓制市場風(fēng)險偏好。

　　“關(guān)稅目的并非僅在于平衡貿(mào)易，特朗普亦強調(diào)重振美國制造業(yè)，或放大后續(xù)的中美摩擦。特朗普對華政策中，貿(mào)易-科技-金融視角層層遞進，三重脫鉤壓力構(gòu)成特朗普對華政策演繹的核心路徑，亦是牽動風(fēng)險偏好與資產(chǎn)定價的核心變量�！惫獯笞C券首席經(jīng)濟學(xué)家高瑞東分析，若中美貿(mào)易在4月加速脫鉤，在中美談判不暢的情況下，5月至6月中美間科技脫鉤、金融脫鉤或分批落地，與對華關(guān)稅共振，放大資本市場的定價壓力。

　　中信建投海外經(jīng)濟與大類資產(chǎn)首席錢偉分析，宏觀基本面上，短期美國和全球的經(jīng)濟下行擔(dān)憂會加劇，衰退或滯脹敘事可能延續(xù)；資產(chǎn)方面，短期風(fēng)險資產(chǎn)仍有下跌風(fēng)險，利好避險資產(chǎn)，美元也可能維持反彈。

　　“但本次關(guān)稅計劃，或是全年關(guān)稅風(fēng)險釋放的高點，后續(xù)大概率以邊際改善為主。國內(nèi)而言，短期匯率和市場可能出現(xiàn)補跌的可能，后續(xù)重點關(guān)注中美高層接觸和貿(mào)易談判重啟的節(jié)奏�！� 錢偉表示。

　　華泰證券表示，全市場風(fēng)險偏好預(yù)計有所下行，美股仍有調(diào)整壓力，對美債短期是明顯利好，不過利率下行空間受到后續(xù)通脹壓力制約。國內(nèi)方面，關(guān)稅不確定性影響基本面預(yù)期和風(fēng)險偏好，降準等逆周期政策概率增加，權(quán)益市場預(yù)計短期情緒受到影響，港股變化更明顯，關(guān)注后續(xù)逆周期對沖空間。

　　“對于權(quán)益市場定價來說，應(yīng)重視但不用過度擔(dān)憂其影響�！睆V發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家郭磊表示，新一輪外部關(guān)稅和上一輪相比至少有幾點不同：當時中國經(jīng)濟處于調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿的階段，本輪處于穩(wěn)總量的階段；二是中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)進一步多元化，企業(yè)在預(yù)期上亦相對更充分，去年底特朗普就曾稱計劃對中國加征60%關(guān)稅；三是特朗普關(guān)稅政策四面出擊，對應(yīng)著全球貿(mào)易面對的主要是系統(tǒng)性風(fēng)險，不存在單向的轉(zhuǎn)移預(yù)期。

　　郭磊進一步分析，從相似點來看，每一輪外部逆全球化都會帶來內(nèi)需戰(zhàn)略意義的提升，以消費類資產(chǎn)(中信消費風(fēng)格指數(shù))作為觀測，其2019年初-2021年初的一輪持續(xù)上行，背后就是政策逆周期疊加內(nèi)需邏輯的打開。所以在總量影響之外，應(yīng)關(guān)注外部環(huán)境變化的行業(yè)影響，關(guān)注消費、建筑鏈、供給側(cè)這三個名義GDP改善的“必要條件”。

　　國內(nèi)資本市場應(yīng)對空間如何？

　　面對特朗普政府超預(yù)期加征關(guān)稅帶來的沖擊，中國資本市場的應(yīng)對空間如何？券商分析認為，從歷史經(jīng)驗看，中國資本市場在多次外部沖擊中均表現(xiàn)出"脫敏"特征，同時政策工具箱的持續(xù)發(fā)力將為資本市場提供支撐。

　　華泰證券分析，參考“特朗普1.0”期間貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗，加征關(guān)稅或?qū)е翧股盈利預(yù)期的下修和風(fēng)險溢價的上行，但隨著對關(guān)稅沖擊的定價逐漸充分，市場對關(guān)稅逐漸“脫敏”。

　　“特朗普‘刮骨療毒’的做法加劇了全球經(jīng)濟的不穩(wěn)定，但國內(nèi)大循環(huán)的完備性足以讓中國在全球‘比差邏輯’下相對美國具有核心優(yōu)勢�！敝袊�銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長章俊表示，關(guān)稅對于中國經(jīng)濟增長的影響不可避免，但“充足的儲備工具和政策空間”能夠在關(guān)鍵時刻形成有效對沖，基本面有望保持穩(wěn)定，中國股票市場也將保持回升向好勢頭。

　　“從我國經(jīng)濟應(yīng)對的政策空間來說，貨幣、財政、消費、價格是四大線索�！� 郭磊表示，貨幣政策“擇機降息降準”會迎來窗口期，“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”也有落實空間；地方投資彈性存在釋放空間；《提振消費專項行動方案》中也有很多政策方向可以進一步落地；《關(guān)于完善價格治理機制的意見》也明確指出“加強價格總水平調(diào)控”、“統(tǒng)籌擴大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，穩(wěn)定工業(yè)品價格和名義增長存在抓手。

　　華泰證券表示，如果對等關(guān)稅長期生效，則美國衰退概率過半。全球增長、通脹、風(fēng)險資產(chǎn)的波動性和不確定性均將明顯上升。中國逆周期政策或?qū)⒚黠@加碼，可能包括提振消費、加大政府投資、和/或提振資本市場和樓市政策。

　　東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家付鵬稱，對中國而言，若關(guān)稅實施，與美談判磋商余地較小，將促使加強與歐洲、東南亞的聯(lián)系。中國出口將承壓，經(jīng)濟增長受制。財政、貨幣工具箱將再次打開，政策目標將進一步轉(zhuǎn)向?qū)�國�?nèi)支持和擴展國內(nèi)需求，央行采取利率工具可能性大幅提高，擴內(nèi)需與建立非美需求經(jīng)濟圈箭在弦上。

　　付鵬表示，A股、H股中，終端產(chǎn)成品對美依賴度高的外向型企業(yè)受損加重可能引發(fā)市場調(diào)整，啞鈴型交易進一步轉(zhuǎn)為錘型交易，但債券市場或?qū)⒂瓉砼Ｊ�；但人民幣不會采用大幅貶值方式支撐出口，而利用穩(wěn)定匯率增強海外對中國和人民幣的信心、接納更多深度聯(lián)系的經(jīng)濟伙伴是當務(wù)之急。

　　資產(chǎn)重估有望形成支撐

　　“宏觀走勢和政策的邊際變化，疊加科技領(lǐng)域的競爭與合作，中美兩國的資產(chǎn)價格重估進程仍未結(jié)束�！焙闾┳C券首席經(jīng)濟學(xué)家張一表示。

　　張一分析稱，2025年的春節(jié)過后，中國資產(chǎn)價值重估的敘事開始演繹，相關(guān)指數(shù)有所反彈。而2月份以后，受經(jīng)濟前景不明等因素影響，美國股市開始快速下跌。此前長期處于分化狀態(tài)的中美資本市場指數(shù)開始收斂。

　　“政策逆向和科技對壘共振，兩個市場收斂將持續(xù)�！� 張一表示，特朗普2.0時代最大的特點是不確定性，很難判斷關(guān)稅疊加大規(guī)模減稅對美國經(jīng)濟的影響，而我國無論是宏觀面還是政策面，都有繼續(xù)邊際改善的跡象。科技革命方面，美國的優(yōu)勢在于原創(chuàng)，中國的優(yōu)勢在于消化吸收再創(chuàng)新和集成創(chuàng)新。未來人工智能發(fā)展方面，中美兩國極有可能走上競爭與合作并行不悖的道路。

　　華泰證券稱，如果全球貿(mào)易明顯萎縮，可能會降低全球?qū)γ涝�的需求。同時，目前美元及美元資產(chǎn)享有估值溢價，很大程度上受益于美元作為儲備貨幣的地位。如果美國關(guān)稅政策反復(fù)導(dǎo)致美國政策公信力下降，可能會降低美元和美元資產(chǎn)的安全屬性，壓縮其估值溢價。

　　“中國資產(chǎn)的相對表現(xiàn)仍然可期。在美國對全球較大范圍加征關(guān)稅的情況下，中國有較大的提振內(nèi)需空間。包括股市、房市在內(nèi)的中國資產(chǎn)價格經(jīng)歷了3年有余的調(diào)整后，周期的脆弱性較低，且提振內(nèi)需大有可為�！� 華泰證券表示。

　　中信證券研究團隊分析，預(yù)計二季度海外市場或仍呈現(xiàn)類滯脹交易，外需定價的風(fēng)險資產(chǎn)或仍偏弱震蕩，黃金的行情或還未結(jié)束。此外，A股階段性優(yōu)于港股，核心資產(chǎn)迎來配置性機會。

　　“預(yù)計海外市場純粹由預(yù)期推動的估值下修，一定程度上也在減弱港股的估值洼地優(yōu)勢，近期美股的核心公司相較港股核心標的估值溢價已不再明顯，全球資金增配港股的進程可能會隨之減緩；境內(nèi)機構(gòu)資金對港股的增配可能也遭遇了階段性瓶頸，預(yù)計后續(xù)部分追逐港股的趨勢資金可能會回流A股，港股‘抽血’A股的狀況也有望緩解�！敝行抛C券表示。