藍(lán)思科技沖刺港股上市：蘋(píng)果依賴癥難解，業(yè)績(jī)持續(xù)性存疑

　　蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈知名企業(yè)藍(lán)思科技(300433.SZ)近期向港交所提交了上市申請(qǐng)。當(dāng)前，藍(lán)思科技依然面臨著諸多挑戰(zhàn)和問(wèn)題，2024年近一半收入依然來(lái)自蘋(píng)果公司(AAPL)，暫時(shí)難以擺脫對(duì)大客戶的依賴。

　　2020年到2024年，藍(lán)思科技的毛利率從近30%下跌至不到16%，這種處于“夾心餅”中間的經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)上下游都缺乏議價(jià)能力；今年一季度該公司凈利潤(rùn)增速近四成，但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在美國(guó)總統(tǒng)特朗普關(guān)稅政策前，由于不少企業(yè)抓緊時(shí)間出貨，年內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)性存在疑問(wèn)。

　　近半收入來(lái)自蘋(píng)果

　　藍(lán)思科技是智能終端全產(chǎn)業(yè)鏈一站式精密制造解決方案提供商，業(yè)務(wù)涉及智能手機(jī)與電腦、智能汽車(chē)與座艙、智能頭顯與智能穿戴、人形機(jī)器人等產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)件、功能模組、整機(jī)組裝等。

　　4月17日，藍(lán)思科技負(fù)責(zé)人在回應(yīng)投資者查詢時(shí)表示，在香港上市的工作進(jìn)展順利，主要是為了擴(kuò)大全球業(yè)務(wù)布局(越南、泰國(guó)、墨西哥等地)，增強(qiáng)全球交付能力，更好地服務(wù)客戶，使得客戶群更加多元化，滿足日益增長(zhǎng)的需求，進(jìn)一步鞏固公司的領(lǐng)先地位。募集資金主要用于折疊屏、智能汽車(chē)外觀結(jié)構(gòu)件的開(kāi)發(fā)、智能機(jī)器人的產(chǎn)能配套及研究開(kāi)發(fā)、AI眼鏡/XR頭顯等智能穿戴設(shè)備的產(chǎn)能建設(shè)，以及提升垂直整合智造能力及其他一般營(yíng)運(yùn)資金。

　　藍(lán)思科技在招股書(shū)中表示，收入有很大一部分來(lái)自少數(shù)關(guān)鍵客戶。2022年、2023年和2024年，來(lái)自前五大客戶的收入分別為‌388.78億元‌、‌452.82億元‌和‌567.07億元‌，分別占當(dāng)年總收入的83.3%、83.1%和81.1%；向最大客戶的銷(xiāo)售額分別為‌331.36億元‌、‌315.12億元‌和‌345.67億元‌，分別占當(dāng)年總收入的71.0%、57.8%和49.5%。

　　藍(lán)思科技表示，公司主要客戶為消費(fèi)電子和智能汽車(chē)行業(yè)的全球知名品牌，客戶集中度相對(duì)較高。如果主要客戶不能繼續(xù)以與歷史相似的水平、規(guī)�；驐l款進(jìn)行合作，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。盡管擁有龐大且多樣化的客戶群，但鑒于關(guān)鍵客戶的訂單量較大，預(yù)計(jì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，可能會(huì)繼續(xù)從少數(shù)關(guān)鍵客戶中產(chǎn)生相當(dāng)大的一部分收入。

　　有消費(fèi)電子業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)表示，蘋(píng)果作為全球知名科技巨頭，對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)的議價(jià)能力較強(qiáng)。蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在與蘋(píng)果的合作中，往往需要按照其要求進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)，同時(shí)還要接受價(jià)格談判。

　　2024年年報(bào)稱，藍(lán)思科技的產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略開(kāi)始發(fā)揮成效，組裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng)，導(dǎo)入了更多自有上游外觀件、結(jié)構(gòu)件及功能模組，各條業(yè)務(wù)線全面增長(zhǎng)。研發(fā)投入加大，針對(duì)折疊屏手機(jī)、人形機(jī)器人、AI眼鏡、智能汽車(chē)、智慧零售、TGV通孔玻璃基板等領(lǐng)域開(kāi)展了前沿研發(fā)，提前儲(chǔ)備核心新技術(shù)，并開(kāi)始在一系列新產(chǎn)品上應(yīng)用，研發(fā)支出達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的27.85億元。

　　毛利率連年下滑，“夾心餅”模式困境難破

　　2024年，藍(lán)思科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入698.97億元，同比增長(zhǎng)28.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)36.24億元，同比增長(zhǎng)19.94%；基本每股收益0.73元/股，同比增長(zhǎng)19.67%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~108.89億元，同比增長(zhǎng)17.08%。

　　然而，從2020年到2024年，藍(lán)思科技的毛利率從近29.44%下跌至不到15.89%，2025年第一季度甚至下滑到了12.8%。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一下滑趨勢(shì)反映出公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力較弱，處于“夾心餅”中間的尷尬位置。

　　上述消費(fèi)電子企業(yè)人士認(rèn)為，2020年以來(lái)，手機(jī)客戶要求供應(yīng)鏈企業(yè)產(chǎn)品降價(jià)，是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子企業(yè)毛利率下滑的主要原因之一，而面對(duì)下游原材料采購(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也比較難有議價(jià)能力。消費(fèi)電子對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)要求高，但同時(shí)又要求供應(yīng)鏈企業(yè)降低成本，這些企業(yè)為了維持與客戶的合作關(guān)系，不得不接受各種條款。

　　招股書(shū)稱，藍(lán)思科技主要原材料玻璃等的采購(gòu)價(jià)格受市場(chǎng)供需關(guān)系和原材料供應(yīng)商的議價(jià)能力影響較大。2022年到2024年期間，公司從前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占總銷(xiāo)售成本的比例逐年上升，從23.7%增長(zhǎng)到43.6%，其中最大供應(yīng)商的采購(gòu)額占比從16.2%增長(zhǎng)到24.1%。

　　這種處于“夾心餅”中間的經(jīng)營(yíng)模式，使得藍(lán)思科技在產(chǎn)業(yè)鏈中處于較為被動(dòng)的地位。一位消費(fèi)電子分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，手機(jī)、平板以及個(gè)人電腦類產(chǎn)品市場(chǎng)已步入存量階段，在這樣的存量市場(chǎng)中開(kāi)拓新的發(fā)展空間，必須具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者突破性創(chuàng)新能力。當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改變，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得產(chǎn)品定價(jià)空間受限，主要客戶對(duì)價(jià)格敏感度也較高，壓縮了消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的利潤(rùn)邊際。

　　4月17日，藍(lán)思科技相關(guān)負(fù)責(zé)人在回應(yīng)投資者查詢時(shí)表示，得益于前瞻性的全球化布局和持續(xù)深入的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的垂直整合、先進(jìn)的生產(chǎn)流程和技術(shù)以及豐富的產(chǎn)品類型，已構(gòu)筑起穩(wěn)健的全球供應(yīng)鏈體系，公司生產(chǎn)所用主要原材料、輔料、耗材、模具、設(shè)備等均可自制或多元化采購(gòu)，已實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈自主可控，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷增強(qiáng)。

　　一季度凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)，持續(xù)性存疑問(wèn)

　　雖然藍(lán)思科技2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.63億元，同比增長(zhǎng)10.10%；歸母凈利潤(rùn)4.29億元，同比增長(zhǎng)38.71%，但這一增速的可持續(xù)性存在較大疑問(wèn)。

　　藍(lán)思科技負(fù)責(zé)人表示，公司一季度產(chǎn)能利用率同比處于較好狀態(tài)，2025年公司有較多增長(zhǎng)點(diǎn)，如下半年大客戶新品推出、國(guó)內(nèi)大客戶新訂單引入、北美PC產(chǎn)品組裝放量以及智慧零售相關(guān)產(chǎn)品推出等，預(yù)計(jì)將為全年業(yè)績(jī)帶來(lái)更多增量。公司將持續(xù)深化玻璃、金屬材料、功能模組研發(fā)合作，并重點(diǎn)拓展AI終端、智能汽車(chē)及人形機(jī)器人等新興領(lǐng)域。

　　4月12日，美國(guó)海關(guān)暫時(shí)豁免了手機(jī)、PC、服務(wù)器、半導(dǎo)體等產(chǎn)品關(guān)稅，但關(guān)稅政策仍存在很大不確定性。有消費(fèi)電子行業(yè)分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，市場(chǎng)對(duì)特朗普關(guān)稅政策早有預(yù)期，很多企業(yè)已經(jīng)提前出貨，在第一季度實(shí)現(xiàn)了較高的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　“預(yù)計(jì)關(guān)稅政策變化對(duì)整體經(jīng)營(yíng)影響非常有限�！�17日，藍(lán)思科技相關(guān)負(fù)責(zé)人在回應(yīng)投資者查詢時(shí)表示，公司2024年海外業(yè)務(wù)占比58%，主要為零部件和功能模組產(chǎn)品，大部分交付至國(guó)內(nèi)保稅區(qū)，可天然規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，之后由組裝廠商完成組裝后出口至美國(guó)。針對(duì)海外組裝廠的零部件供應(yīng)，公司與海外客戶交易采用離岸價(jià)或向客戶收取運(yùn)費(fèi)交貨到指定目的地，由進(jìn)口方客戶承擔(dān)關(guān)稅繳納。同時(shí)，隨著與國(guó)內(nèi)頭部客戶的合作持續(xù)加深，公司內(nèi)銷(xiāo)營(yíng)收占比已達(dá)42%，在人形機(jī)器人、AI眼鏡、智慧零售等新賽道不斷突破，進(jìn)一步增強(qiáng)公司后續(xù)發(fā)展的空間和韌性，具有較強(qiáng)的抵御外部環(huán)境影響能力。