定增募資20億收費僅9萬！承銷保薦費連年下降，投行創(chuàng)收更難了

　　周斌

　　“保薦費、承銷費及持續(xù)督導費總額為9萬元”“財務顧問費為20萬元”這是一汽解放2024年年報中，披露的該公司各項資本運作中投行收費的情況。

　　募資規(guī)模較大，承銷保薦收費極低的情況，并不是個例。第一財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，過往多家募資規(guī)模較大的上市公司，定增承銷保薦費率低至0.01%及以下。

　　受訪投行人士對第一財經(jīng)說，大型上市公司增發(fā)收費較低，主要是券商出自維護大客戶以及規(guī)模排名的考慮，盈虧不是核心，比較看重大客戶帶來的綜合業(yè)務收入以及增加募資規(guī)模提升行業(yè)排名。

　　“低收費”之所以牽動市場敏感神經(jīng)，更多原因在于對券商投行業(yè)績寒冬的擔憂。從券商整體的承銷保薦收入來看，增發(fā)業(yè)務對收入的貢獻并不大，IPO業(yè)務才是創(chuàng)收主力。

　　近年來，隨著A股IPO市場遇冷，投行承銷保薦收入持續(xù)下滑，行業(yè)競爭加劇。另外，中介機構收費新規(guī)實施后，短期內(nèi)投行創(chuàng)收也將面臨新的考驗。

　　部分定增項目收費出現(xiàn)“地板價”

　　根據(jù)一汽解放(000800.SZ)年報披露，2024年，該公司因A股定向增發(fā)，聘請中金公司(601995.SH)為保薦承銷人，保薦費、承銷費及持續(xù)督導費總額為9萬元；因實施重大資產(chǎn)重組事項，聘請中信建投證券(601066.SH)作為獨立財務顧問，財務顧問費為20萬元。

　　相較于行業(yè)一般收費水平，上述費用已經(jīng)低到“地板價”。第一財經(jīng)據(jù)同花順數(shù)據(jù)粗略統(tǒng)計，2023年至今，披露承銷保薦費用明細的定增項目接近400例，平均承銷保薦費率為1.37%。一汽解放2024年定增項目募資規(guī)模為20億元，若按照通常1%的費率收費，對應承銷保薦費用應為2000萬元，但實際收費卻僅有9萬元。

　　根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，一汽解放此次定增發(fā)行費用共228.78萬元，除承銷保薦費外，審計驗資費50萬元，其它費用169.78萬元。

　　類似情況并不鮮見。同花順數(shù)據(jù)顯示，上述披露承銷保薦費用明細的近400例增發(fā)項目中，募資規(guī)模超過10億元的共有154例，其中110例承銷保薦費率低于1%，占比超過七成。

　　此外，增發(fā)承銷保薦費率低于0.1%的共有10例，以央國企居多。除了一汽解放，中國核電(601985.SH)、昊華科技(600378.SH)2024年底的增發(fā)，募資金額分別達到140億元、45億元，投行的承銷保薦費用分別為30萬元、40萬元，費率低至0.1%及以下。

　　為何投行部分增發(fā)項目的承銷保薦收費出現(xiàn)“地板價”？上海某投行人士對第一財經(jīng)說，此類項目收費并不容易，券商出自維護大客戶以及規(guī)模排名的考慮，即便沒有利潤也會搶著做，因為比較看重大客戶帶來的綜合業(yè)務收入。

　　北京一名投行人士也對第一財經(jīng)稱，募資規(guī)模是部分券商投行業(yè)績考核的一項，大型企業(yè)的募資規(guī)模較大，盡管收費低但仍是投行青睞的“香餑餑”，券商爭取此類項目主要是出于增加募資規(guī)模提升行業(yè)排名的考慮。

　　投行承銷保薦費用持續(xù)下降

　　從券商整體的承銷保薦收入來看，增發(fā)業(yè)務貢獻并不大，IPO業(yè)務才是創(chuàng)收主力。近年來，隨著A股IPO市場遇冷，投行承銷保薦收入持續(xù)下滑。

　　根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年以來，股權融資發(fā)行費用連年下降。2023年、2024年股權融資發(fā)行費用分別為325.65億元、83.92億元，分別同比下降27%、74%；2025年至今，股權融資發(fā)行費用30.26億元，同比下降6.72%。

　　按照披露投行承銷保薦費用的項目粗略計算，2023年、2024年，投行承銷保薦費用分別為240.54億元、56.84億元，分別同比下降29%、76%；2025年至今，投行承銷保薦費用19.67億元，同比下降14.67%。

　　隨著IPO數(shù)量的減少，承銷保薦費率波動有所減小，平均費率小幅增長。

　　據(jù)同花順統(tǒng)計，2023年，IPO承銷保薦費率最高14.73%，最低1.23%，平均費率7.4%；2024年IPO承銷保薦費率最高14.56%，最低0.82%，平均費率7.71%；2025年至今，IPO承銷保薦費率最高12%，最低4.5%，平均費率達到8.09%。

　　在承銷保薦收入持續(xù)縮水情況下，面對高額的成本，已有部分投行入不敷出。自2024年以來，多家頭部券商為了降本增效對投行部門進行“瘦身”，投行保代加速流失�！肮ぷ髁恐辉霾粶p，工資還在一直降，已有不少同行在主動尋找新出路�！币晃粡臉I(yè)多年的保代說。

　　收費新規(guī)后投行收費模式生變

　　隨著中介機構收費新規(guī)實施，短期內(nèi)投行創(chuàng)收仍將面臨新的考驗。

　　2月15日，《國務院關于規(guī)范中介機構為公司公開發(fā)行股票提供服務的規(guī)定》(下稱“收費新規(guī)”)明確，承銷保薦收費不得與上市結果掛鉤，不按發(fā)行規(guī)模遞增比例，禁止變相收費，同時取消地方政府上市獎勵等。

　　同花順數(shù)據(jù)顯示，收費新規(guī)實施至今，共有21個IO項目啟動了招股。從承銷保薦費用來看，最低的2750萬元，最高達到1.76億元，多數(shù)集中在2000萬元至6000萬元之間。多家IPO企業(yè)在招股書中明確，參考市場保薦承銷費率平均水平確定費用，分階段收取。

　　比如4月24日上市的江順科技(001400.SZ)，采取直接定價方式發(fā)行，IPO發(fā)行費用共6993.03萬元，其中承銷及保薦費4571.12萬元，項目包括保薦費200萬元、承銷費為4371.12萬元。同日上市的天有為(603202.SH)也在招股書中披露，保薦費300萬元，承銷費用約1.73億元。

　　從收費模式來看，部分采用網(wǎng)下詢價發(fā)行的公司，在采用“發(fā)行募資總額×固定比例”的方式確定承銷費用的基礎上，也與承銷保薦機構約定了“保底”費用。

　　如首航新能(301658.SZ)的IPO承銷費用，按照實際募集金額總額的8.8%收取，費用金額低于3000萬元時，仍按3000萬元收��；漢朔科技(301275.SZ)也披露，IPO項目保薦承銷費為發(fā)行募集資金總額的8%，且不少于8000萬元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，收費新規(guī)規(guī)定不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費比例，主要目的在于抑制高價超募，對投行整體影響有限�！暗�采取階段收費，短期內(nèi)受客戶接受度的影響，在上市前景不明朗情況下，客戶一般不愿意支付太多費用�！鄙鲜鐾缎腥耸空f，當前投行面臨“粥少僧多”的局面，買方市場下，未來投行增收面臨不少考驗。