經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴“將至未至” 美聯(lián)儲(chǔ)7月降息希望破滅？

　　隨著關(guān)稅政策的影響晚于預(yù)期，美國(guó)稅收與支出法案暫時(shí)支撐經(jīng)濟(jì)，目前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“滯”的擔(dān)憂(yōu)讓位于“脹”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)新華社報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月3日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院以218票贊成、214票反對(duì)的表決結(jié)果通過(guò)了美國(guó)總統(tǒng)特朗普推動(dòng)的“大而美”稅收與支出法案。此外，美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅超預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)暫時(shí)抵御了美國(guó)貿(mào)易和移民政策帶來(lái)的不確定性。

　　芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在7月29日至30日的會(huì)議上幾乎沒(méi)有降息的可能性，而在非農(nóng)報(bào)告發(fā)布前降息的概率約為25%。美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的概率也跌破70%。

　　經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴“將至未至”，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息的希望基本宣告破滅，觀望模式將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

　　就業(yè)市場(chǎng)意外展現(xiàn)韌性

　　盡管本周早些時(shí)候的“小非農(nóng)”數(shù)據(jù)一度讓市場(chǎng)提心吊膽，但最終的情況好于預(yù)期。

　　美國(guó)6月新增非農(nóng)就業(yè)人口14.7萬(wàn)人，高于預(yù)期的10.6萬(wàn)人，失業(yè)率意外從4.2%下降至4.1%。此外，4月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從14.7萬(wàn)人修正至15.8萬(wàn)人，5月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從13.9萬(wàn)人修正至14.4萬(wàn)人。

　　其中的關(guān)鍵原因是，6月政府部門(mén)就業(yè)人數(shù)大幅增加了7.3萬(wàn)人，居所有類(lèi)別之首，州政府和地方部門(mén)的就業(yè)大幅增加，尤其是與教育行業(yè)相關(guān)的工作崗位。聯(lián)邦政府仍受到政府效率部裁員的影響，損失了7000個(gè)工作崗位。

　　不過(guò)，非農(nóng)報(bào)告也顯示，美國(guó)6月私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)僅增加7.4萬(wàn)人，為去年10月以來(lái)最低，且主要來(lái)自醫(yī)療保健行業(yè)。這一數(shù)字與此前“小非農(nóng)”就業(yè)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)相符，因?yàn)楣椭鱾冋�努力�?yīng)對(duì)反復(fù)無(wú)常的貿(mào)易政策。

　　中泰證券研究所政策團(tuán)隊(duì)首席分析師楊暢對(duì)記者表示，總體來(lái)看，6月美國(guó)新增非農(nóng)總數(shù)偏穩(wěn)、失業(yè)率回落，指向勞動(dòng)力市場(chǎng)仍穩(wěn)健運(yùn)行，但背后仍有三點(diǎn)隱憂(yōu)需要關(guān)注。

　　第一，行業(yè)結(jié)構(gòu)分化較大，州和地方政府新增就業(yè)分別創(chuàng)近29個(gè)月、15個(gè)月新高，合計(jì)大幅增長(zhǎng)8萬(wàn)人，支撐了非農(nóng)總體增量的54.4%。與此同時(shí)，服務(wù)業(yè)新增就業(yè)明顯放緩，聯(lián)邦政府就業(yè)連續(xù)第五個(gè)月萎縮。

　　第二，住戶(hù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，整體勞動(dòng)力人口下降13萬(wàn)人，顯示勞動(dòng)力供給明顯減少，這將同時(shí)壓低失業(yè)率的分子與分母，意味著失業(yè)率回落一定程度由于勞動(dòng)力市場(chǎng)整體萎縮。此外，外國(guó)出生的勞動(dòng)力人數(shù)環(huán)比下降13.4萬(wàn)人，連續(xù)第三個(gè)月回落，顯示特朗普政府強(qiáng)硬移民政策對(duì)勞動(dòng)力供給的壓降作用。

　　第三，時(shí)薪增速放緩，居民消費(fèi)需求仍可能降溫。6月平均時(shí)薪環(huán)比上升0.22%(前值0.39%)，同比上升3.71%(前值3.81%)，薪資增速回落。

　　在開(kāi)源證券首席宏觀分析師何寧看來(lái)，美國(guó)就業(yè)韌性持續(xù)性或需觀察。6月新增非農(nóng)就業(yè)中，州與地方政府就業(yè)占比超過(guò)50%，其中教育就業(yè)為關(guān)鍵因素，其可持續(xù)性需要觀察。6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期的最關(guān)鍵因素在于州與地方政府新增就業(yè)8萬(wàn)人，其中6月州和地方政府的教育新增就業(yè)為6.35萬(wàn)人，占州與地方政府全部就業(yè)的約79%。若僅考慮私人部門(mén)的新增就業(yè)，實(shí)則不及市場(chǎng)預(yù)期。往后看，如果7月份州與地方政府新增就業(yè)回歸至均值水平或下降，則7月非農(nóng)就業(yè)或?qū)⒚媾R不小的降幅。

　　“大而美”法案“飲鴆止渴”

　　在非農(nóng)報(bào)告公布的同一天，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院通過(guò)了“大而美”法案(下文簡(jiǎn)稱(chēng)“法案”)。據(jù)新華社報(bào)道，該法案因造成聯(lián)邦援助削減、長(zhǎng)期債務(wù)增加和為富人及大企業(yè)減稅等而備受爭(zhēng)議。兩名共和黨籍眾議員在表決中投了反對(duì)票。

　　該法案主要內(nèi)容包括延長(zhǎng)特朗普在其第一個(gè)任期內(nèi)于2017年通過(guò)的企業(yè)和個(gè)人減稅措施，讓小費(fèi)和加班工資收入免于納稅等，其核心條款是降低企業(yè)稅。此前的眾議院版本僅將減稅舉措從2025年延長(zhǎng)至2029年，即特朗普政府任期結(jié)束之時(shí)，而參議院版本則將減稅舉措無(wú)限期永久化。

　　該法案預(yù)計(jì)將持續(xù)讓高收入群體受益，而大量低收入群體的醫(yī)療保健受到?jīng)_擊，對(duì)低收入者有利的一些減稅措施則將在特朗普政府任期內(nèi)逐漸退出。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，到2034年，參議院版本法案將讓1180萬(wàn)美國(guó)人處于沒(méi)有醫(yī)療保險(xiǎn)的境地。

　　法案可以在一定程度上支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)。申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)記者表示，“大而美”法案有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。參考耶魯大學(xué)研究，2025年—2027年，法案或使年均實(shí)際GDP增速提高0.2個(gè)點(diǎn)，2026年—2027年效果最大可達(dá)0.6%；法案對(duì)通脹影響較溫和。中長(zhǎng)期受到債務(wù)擠出效應(yīng)的影響，GDP增速傾向回落。

　　不過(guò)，法案導(dǎo)致低收入群體收入下降，對(duì)消費(fèi)的提振效果呈中性。法案將導(dǎo)致美國(guó)收入最低的20%家庭的收入下降2.9%，約700美元，主因是醫(yī)療補(bǔ)助和SNAP(“補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)援助計(jì)劃”)福利的削減。收入最高20%的家庭則可平均獲得1.9%的增長(zhǎng)，主因是減稅擴(kuò)大。整體呈現(xiàn)向高收入群體傾斜的再分配趨勢(shì)。

　　與此同時(shí)，趙偉還表示，法案讓傳統(tǒng)行業(yè)及資本密集行業(yè)受益，新能源及電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)受損。資本密集行業(yè)(制造、數(shù)據(jù)中心等)從投資折舊紅利中受益最多；化石能源行業(yè)受益于公共土地開(kāi)采費(fèi)減免等優(yōu)惠；軍工行業(yè)受益于國(guó)防開(kāi)支擴(kuò)大；清潔能源稅收抵免提前退坡，或?qū)е嘛L(fēng)電、光伏、電動(dòng)汽車(chē)業(yè)受損。

　　盡管所謂的“大而美”法案包含開(kāi)支削減措施，但美國(guó)預(yù)算機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，這些措施難以有效抵消減稅等政策帶來(lái)的財(cái)政收入減少以及國(guó)防支出等開(kāi)支的增加，預(yù)計(jì)該法案將大幅推高聯(lián)邦債務(wù)。

　　從中長(zhǎng)期看，“大而美”法案是在“飲鴆止渴”。據(jù)新華社報(bào)道，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的分析，僅法案中的延長(zhǎng)減稅措施在未來(lái)十年就將帶來(lái)超過(guò)4.5萬(wàn)億美元支出成本。同時(shí)，參議院版本法案在未來(lái)十年將使美國(guó)赤字增加近3.3萬(wàn)億美元，美國(guó)債務(wù)上限也將提高5萬(wàn)億美元。

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)言人朱莉·科扎克警告稱(chēng)，“大而美”法案與IMF關(guān)于美國(guó)應(yīng)在中期內(nèi)削減財(cái)政赤字的建議背道而馳，外界普遍認(rèn)為法案將進(jìn)一步擴(kuò)大美國(guó)財(cái)政赤字，而美國(guó)現(xiàn)在亟需開(kāi)啟財(cái)政整頓。

　　與此呼應(yīng)的是，貝萊德本周也警告稱(chēng)，外國(guó)買(mǎi)家已經(jīng)開(kāi)始厭惡美國(guó)國(guó)債。對(duì)美國(guó)每周發(fā)行的5000億美元債券的需求進(jìn)一步下降，推高借貸成本，這確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)。如果不加以控制，債務(wù)是美國(guó)在金融市場(chǎng)上“特殊地位”面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　7月降息希望基本破滅

　　鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未顯著惡化，美聯(lián)儲(chǔ)降息的急迫性降低，貨幣政策重心偏向通脹。

　　AmeriVet證券公司美國(guó)利率交易與策略主管Gregory Faranello表示，美聯(lián)儲(chǔ)將度過(guò)一個(gè)平靜的夏季。美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)的觸發(fā)點(diǎn)就是就業(yè)數(shù)據(jù)，而這份非農(nóng)報(bào)告為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾提供了采取觀望態(tài)度、暫不放松政策的空間。

　　官方層面，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克評(píng)論稱(chēng)，新增非農(nóng)就業(yè)崗位超過(guò)預(yù)期，失業(yè)率小幅降至4.1%，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況總體上保持健康，尚未顯示出那種可能需要提前降息的惡化跡象。

　　美國(guó)可能面臨一段高通脹時(shí)期，這可能會(huì)滲透到消費(fèi)者心理中，企業(yè)可能需要一年或更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)適應(yīng)貿(mào)易和其他政策正在發(fā)生的變化。因此，博斯蒂克表示，美聯(lián)儲(chǔ)在降息之前需要保持耐心。

　　博斯蒂克提醒，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)經(jīng)歷更長(zhǎng)時(shí)間的高通脹。不過(guò)，他預(yù)計(jì)物價(jià)不會(huì)大幅飆升，而是穩(wěn)步上升，這可能滲入消費(fèi)者通脹預(yù)期，給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)更具挑戰(zhàn)性的難題。

　　需要注意的是，在6月點(diǎn)陣圖中，19位美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者整體認(rèn)為，今年會(huì)累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，和3月一致。但當(dāng)投資者深入剖析后，卻發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)官員陷入了更深的分歧。6月有多達(dá)七位美聯(lián)儲(chǔ)官員支持年內(nèi)“不降息”，支持“降息兩次”的官員數(shù)量則從3月的9位減少至了8位，此外，各有兩位官員支持“降息一次”和“降息三次”。

　　結(jié)合6月非農(nóng)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧顯性化以及特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的不斷施壓，何寧認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息的靈活性將會(huì)提升，9月份降息的可能性尚存�；鶞�(zhǔn)情形下，考慮到通脹可能上升，她仍維持美聯(lián)儲(chǔ)四季度首次降息、全年可能降息一至兩次的判斷。

　　展望未來(lái)，楊暢告訴記者，美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在短期仍有韌性，這可能會(huì)支持美聯(lián)儲(chǔ)在7月議息會(huì)議上按兵不動(dòng)、繼續(xù)觀望，但9月降息成為大概率事件。

　　(作者：吳斌 編輯：包芳鳴)