低利率、高波動環(huán)境下，銀行理財面臨“二次轉(zhuǎn)型”難題

　　作者：亓寧 

　　資管行業(yè)面臨新挑戰(zhàn)。2024年，在存款利率規(guī)范和下行、10年期國債收益率下破1.7%關(guān)口、權(quán)益市場持續(xù)震蕩等背景下，“低利率、低利差、資產(chǎn)荒、高波動”的市場環(huán)境給全面凈值化之后的資管行業(yè)出了一道新難題。

　　“在當(dāng)前的大環(huán)境下，理財行業(yè)資產(chǎn)收益與負債成本之間的匹配難度越來越大，在凈值化下市場波動容易直接引發(fā)產(chǎn)品凈值波動，滿足客戶低波穩(wěn)健投資需求的難度和挑戰(zhàn)也是比較大的�！苯�日，工銀理財總裁高向陽在中國財富管理50人論壇2024年會上表示，這將不可避免地倒逼理財行業(yè)迎來“二次轉(zhuǎn)型”。

　　多位來自理財行業(yè)的機構(gòu)人士也談及了類似壓力，并從多維度提出了破局“出路”，包括策略重心由R1、R2風(fēng)險等級產(chǎn)品向R3、R4、R5延伸并集中在R3，發(fā)力指數(shù)型被動管理產(chǎn)品，以及增強國際化視野、強化數(shù)字化能力、積極服務(wù)老齡化等。

　　凈值化后的新挑戰(zhàn)

　　2018年資管新規(guī)的正式發(fā)布，開啟了資管行業(yè)全面“凈值化轉(zhuǎn)型”的嶄新階段。過去6年來，作為凈值化要求下“潔凈起步”的資管機構(gòu)，理財行業(yè)不斷在資管生態(tài)和客戶需求中尋求新定位。

　　“今年是理財行業(yè)發(fā)展名副其實的‘大年’，最新規(guī)模突破30萬億元。”高向陽說，理財行業(yè)在起步和轉(zhuǎn)型階段不可避免地經(jīng)歷了一些困難和挑戰(zhàn)，包括市場波動、凈值波動甚至階段性“客戶贖回潮”，但在監(jiān)管部門的引導(dǎo)支持下，依然迎來了市場規(guī)模加速增長、競爭格局全面重塑的良好局面�！疤貏e是隨著今年統(tǒng)一監(jiān)管、分級分類等政策的持續(xù)推進，行業(yè)良性競爭生態(tài)得到進一步夯實，應(yīng)對市場波動的韌性得到顯著提升�！彼�說。

　　但今年以來，“低利率+資產(chǎn)荒”的市場環(huán)境特點進一步凸顯，這給理財行業(yè)出了一道新難題。高向陽認為，“二次轉(zhuǎn)型”已經(jīng)成為理財行業(yè)共同面臨的新課題。

　　“理財行業(yè)30萬億(元)資金里面，有95%的資金聚集在(風(fēng)險評級)R1和R2的低風(fēng)險產(chǎn)品里面，這是(過去)銀行渠道和銀行客戶的強烈訴求。”招銀理財總裁鐘文岳也在論壇上提到，隨著市場環(huán)境和監(jiān)管政策的變化，理財行業(yè)過去賴以生存的高收益、低波動模式正受到挑戰(zhàn)。

　　鐘文岳認為，由于各類資管機構(gòu)定位比較清晰，目前基本被市場機構(gòu)和客戶當(dāng)作財富管理的配置工具。正如保險資金主要是滿足長期性、公募基金滿足相對收益高彈性的一些投資需求，信托對應(yīng)非標資產(chǎn)、私募對應(yīng)股權(quán)滿足一些高凈值客戶的投資需求一樣，銀行理財實際上反映的是銀行客戶穩(wěn)健、低波動的訴求，是客戶對類存款替代的訴求。

　　他進一步表示，今年市場整體資產(chǎn)收益率下降，包括“手工補息”取消、非標資產(chǎn)收益率下降、同業(yè)存款利率受到約束、10年期國債收益率下行等，理財公司上述傳統(tǒng)定位面臨著較大的挑戰(zhàn)。

　　近期，銀行理財子公司“自建估值模型”的消息引起市場廣泛關(guān)注，被視為機構(gòu)應(yīng)對凈值波動、緩解投資者恐慌、防止集中大幅贖回的創(chuàng)新手段，但業(yè)內(nèi)對此舉措的觀點存在分歧。據(jù)第一財經(jīng)了解，部分理財子近期已收到監(jiān)管通知，要求不應(yīng)通過違規(guī)手段，如收盤價調(diào)整、平滑估值或自行構(gòu)建估值模型等，來減少產(chǎn)品凈值的波動。這也意味著，這一有著與“全面凈值化”要求相悖之嫌的又一“創(chuàng)新”，再次被監(jiān)管叫停。

　　從更長期的趨勢來看，人口老齡化也對財富管理行業(yè)帶來新的機遇和挑戰(zhàn)，資管機構(gòu)同樣要找到應(yīng)對策略。中銀理財總裁宋福寧認為，今年延遲退休落地、個人養(yǎng)老金制度全面實施，都會促進整個財富管理行業(yè)規(guī)模的提升。但老齡化往往伴隨著低利率環(huán)境，對以固收配置為主的理財公司來說，將面臨服務(wù)老齡化和收益下降的雙重挑戰(zhàn)。

　　“我們研究了幾個發(fā)達國家，有幾個指標特別是十年期國債的指標，其收益率最高點一般在65歲以上人口占比達到12%時出現(xiàn)，也就是隨著老齡化程度的加深，國債利率也在下降。2023年我們65歲以上人口比例達到了15.4%，十年期國債也正好到了2%以內(nèi)�！彼胃�寧說，服務(wù)養(yǎng)老是未來理財行業(yè)需要積極應(yīng)對、積極布局的方向。

　　“二次轉(zhuǎn)型”有哪些出路

　　如何推動新一輪轉(zhuǎn)型發(fā)展？優(yōu)化產(chǎn)品策略和客戶結(jié)構(gòu)，是行業(yè)的共識。

　　“目前理財行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不夠均衡，短期限、低評級、母行渠道占比過高，必須加快推動從‘單一產(chǎn)品提供方’向‘綜合服務(wù)提供方’的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。”高向陽認為，理財產(chǎn)品要調(diào)整期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險等級結(jié)構(gòu)、負債來源結(jié)構(gòu)，提升中長期限產(chǎn)品、含權(quán)產(chǎn)品占比，積極拓展行外負債來源渠道。

　　他建議，理財公司在做好存量低波產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，要逐步加大中長期限封閉式產(chǎn)品、定開產(chǎn)品的布局力度，實現(xiàn)風(fēng)險收益特征和期限收益特征的正向梯度化，形成對渠道和客戶需求的自然引導(dǎo)，大力提升中長期限、含權(quán)產(chǎn)品的投資收益。

　　鐘文岳也認為，理財公司應(yīng)該進一步豐富產(chǎn)品線，將重心由R1、R2風(fēng)險等級產(chǎn)品向R3、R4、R5產(chǎn)品延伸�！霸瓉砭奂�在R1、R2的大量資金，要向R3、R4、R5延伸。未來3～5年將以R3產(chǎn)品為重點�！彼�說。

　　為什么需要5年？為什么不是以更高風(fēng)險的R4、R5產(chǎn)品為重點？鐘文岳進一步表示，理財公司自身能力、市場接受程度、投資者認知都需要有一個平緩過渡的過程；理財子目前做R4、R5產(chǎn)品還面臨很多政策約束，包括客戶面簽要求、銷售渠道限制等。

　　“從R1、R2向R3轉(zhuǎn)型，真的時間不多�！辩娢脑勒J為，在整個資管行業(yè)都面臨挑戰(zhàn)的情況下，基于在資產(chǎn)配置范圍上的監(jiān)管要求，理財子做R3產(chǎn)品相較于其他類型機構(gòu)將更有優(yōu)勢，但這一轉(zhuǎn)型需要全市場、全行業(yè)共同推進，而且要盡可能快。

　　他表示，面對市場上其他優(yōu)秀的資管機構(gòu)，由于理財行業(yè)已在R1、R2區(qū)間內(nèi)“停留”較長時間，轉(zhuǎn)型和遷移還有很多工作要做，包括銀行渠道、客戶認知的逐步改變，產(chǎn)品設(shè)計和投研能力的提升，營銷策略、營銷能力的改進等。

　　華夏理財董事長苑志宏也認為，當(dāng)前階段，權(quán)益投資能力的提升是理財行業(yè)最需要解決的問題�！绊槃荻鵀�，事半功倍；逆勢而上，事倍功半�！彼�表示，考慮到能力圈和短板特點，銀行理財在主動權(quán)益投資方面已經(jīng)很難與公募基金“正面PK”，因此策略的選擇非常重要�；�于國內(nèi)外被動指數(shù)基金的快速發(fā)展形勢，他認為，被動指數(shù)型產(chǎn)品可能是理財行業(yè)發(fā)展權(quán)益投資的大趨勢、大方向。

　　苑志宏強調(diào)，被動管理和主動管理兩大賽道聚焦的機構(gòu)能力不同，但被動管理產(chǎn)品依然需要理財子多方面的主動能力，包括投研能力、投資交易能力、投顧能力、客戶陪伴能力等�！伴L期以來，客戶對于權(quán)益產(chǎn)品主要的顧慮在于(信息)不透明，也許是驚喜，也許是驚嚇�！彼�認為，指數(shù)型產(chǎn)品最重要的是做到信息透明，實現(xiàn)與客戶的高頻次、高標準信息交互，這是理財公司做好相關(guān)業(yè)務(wù)非常重要的方面。